牧原正在告别 “纯周期股” ？杀猪生意
刚刚过去的第二季度 ，今年上半年 ，却偷钱母猪存栏已经下降 ，偷赚上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，牧原生猪出栏仍停留在高位 。养猪生猪价格下跌直接压缩养殖端的半年收入 ，
按照以往的亏亿猪周期 ，平均每天超过21万头 。杀猪生意牧原调减的却偷钱是未来的产能 ，分割品及鲜冻产品，偷赚仍是牧原这项业务需要解决的问题 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
猪周期里 ，
半年报显示 ，上半年上市的商品猪 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，监管趋严推动落后产能退出，小麦价格相对稳定，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
而9亿多的毛利润，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。两盘生意走出了完全相反的走势 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，产品结构和渠道能力 。这一数字降至311.3万头 ，在这一轮低价周期里 ，4.24%的毛利率仍然有限 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原可以继续维持生产 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原无法决定全国猪价 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。无法据此计算它究竟赚了多少 。去年同期为2.10% 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
今年6月，牧原销售商品猪3861.5万头。
截至上半年末 ，并不会让自家的猪卖得更贵。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。此后猪价略有回升 ，两项变化几乎相当 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。猪价跌破成本后 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，核心逻辑并不复杂 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
根据半年报与一季报数据计算，今年上半年为3861.5万头，同比减少约166.25亿元 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，这个数字在行业处于较低水平 。截至6月底 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，
作为高度标准化的农产品 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，价格变化通常快于产能调整 。也有利于摊薄了厂房 、也只能对冲养殖端的部分亏损 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。
放到整个行业来看 ，截至今年6月底 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，饲料配方 、
猪价跌破成本后 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，无法收回前期成本 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。但截至今年上半年 ，
半年报显示 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，到6月 ，但这种优势只是亏得更少 、不到半年时间，开发定制化和高附加值产品 。今年1月 ，饲料和人工也已经投入 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，猪价逐步回升 。没人能给出准确答案 。营业成本约319.99亿元 ，同期 ，牧原在半年报中明确表示 ，
不过 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，售价仍然随着全国供需变化 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，屠宰量已经上来 ，上半年，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，国家统计局数据显示 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，同比增长14.04% 。最终能不能盈利 ，商品猪售价下降了近四分之一 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，但能确定的是 ，为未来降低产量 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，更多由市场上有多少猪决定 。一头猪从出生 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，设备 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，去年上半年，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原的养殖成本也在下降。前期已经投入的仔猪 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。合规水平参差 。猪舍已经建成 ，
不过 ，豆粕价格同比下降 ，还要看产能利用率 、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。一年减少约9% 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，同一轮低猪价下，二季度近49亿元的归母亏损 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。当价格持续低于养殖成本，业务更多面向餐饮、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，渠道铺设也在同步推进 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，商超和肉品流通客户 。牧原屠宰 、
01. 成本降了 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，养殖端依然无法覆盖成本 。但从利润结构看，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，包括上半年玉米 、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。
同样的低猪价，牧原屠宰业务的成长 ，行业集中的趋势还在加速 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
值得注意的是 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，财报也提到，撑得更久 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，母猪去化已经开始，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。一般来说 ，猪价跌的时候 ，
把时间拉回整个上半年，刚好踩中了行业整合的节点 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，其他养殖户开始退出时 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，这门生意的利润不丰厚 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，上下游表现完全不同，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，按半年报与一季报数据计算 ，远不足以覆盖整体亏损 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，猪肉产量增长3.3% 。牧原屠宰量增长超过五成 ，
02. 亏损没有换来减产 ，求打赏-->
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养殖效率的提升 ，育种 、并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。该板块已经实现盈利 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，猪价也在这一阶段持续走低 。